低油價(jià)嚴(yán)重影響了2015年國際油氣資源并購市場(chǎng)的發(fā)展。受需求不振、供給增長、美元走強(qiáng)和產(chǎn)油國在市場(chǎng)份額上的博弈等一系列因素的綜合影響，國際油價(jià)持續(xù)下跌。2015年全年走勢(shì)低迷，特別是歐佩克部長級(jí)會(huì)議決定取消限產(chǎn)目標(biāo)和美聯(lián)儲(chǔ)近十年來首次宣布美元加息后，國際油價(jià)再度應(yīng)聲暴跌，其中歐佩克一攬子油價(jià)更是跌至30.74美元/桶，創(chuàng)下11年來新低。

    低油價(jià)效應(yīng)

    從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，國際油價(jià)2015年對(duì)油氣資源并購市場(chǎng)的影響主要分為3個(gè)階段。一季度，受油價(jià)延續(xù)2014年高位暴跌的影響，國際油氣資源并購市場(chǎng)出現(xiàn)5年來單季度最差局面，交易數(shù)量大幅低于此前季度均值。二季度，受國際油價(jià)弱勢(shì)反彈的影響，并購交易市場(chǎng)也出現(xiàn)回穩(wěn)趨勢(shì)，但交易數(shù)量仍低于2014年平均水平；此后，2015年下半年，國際油價(jià)重現(xiàn)跌勢(shì)，至12月WTI（西得克薩斯輕質(zhì)油）和布倫特原油價(jià)格都已跌破40美元/桶，并呈現(xiàn)向30美元/桶繼續(xù)下滑的趨勢(shì)，國際油氣資源并購市場(chǎng)上觀望情緒加劇，三、四季度并購交易數(shù)量分別較二季度略有波動(dòng)，但仍處于相對(duì)較低水平。

    從交易金額看，2015年未出現(xiàn)并購金額超過1000億美元的“超級(jí)交易”，目前為止交易金額最大的是殼牌700億美元并購英國天然氣集團(tuán)（BG）。此外，全年僅有14宗金額超過10億美元的交易發(fā)生，遠(yuǎn)低于2014年同期43宗的水平。

    從交易數(shù)量看，2015年全球油氣資源并購交易發(fā)生起數(shù)創(chuàng)下近十年來最低值，全年平均月度交易發(fā)生起數(shù)僅為近兩年均值的1/3。

    從交易實(shí)現(xiàn)的評(píng)價(jià)油價(jià)水平看，盡管2015年油氣資產(chǎn)的評(píng)價(jià)油價(jià)總體較2014年略有下降，但并購項(xiàng)目的實(shí)際發(fā)生價(jià)格已呈現(xiàn)較大的差異化走勢(shì)。根據(jù)咨詢公司伍德麥肯錫數(shù)據(jù)顯示，部分石油公司剝離的非核心油氣資產(chǎn)評(píng)價(jià)油價(jià)已低于70美元/桶，但部分優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)，如北美地區(qū)核心區(qū)塊的頁巖油資產(chǎn)評(píng)價(jià)油價(jià)仍相對(duì)較高，能達(dá)到80~85美元/桶。

    買方與賣方

    低油價(jià)對(duì)參與油氣資源并購市場(chǎng)的買賣雙方都產(chǎn)生了較大影響。從賣方角度分析，低油價(jià)迫使部分國際石油公司通過出售油氣資產(chǎn)應(yīng)對(duì)經(jīng)營困境。低油價(jià)給油氣行業(yè)上游板塊發(fā)展造成極大困難，除埃克森美孚、道達(dá)爾、BP、殼牌和埃尼等少數(shù)大型、超大型國際石油公司通過一體化等手段將油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)降至可控水平外，一大批石油公司生產(chǎn)經(jīng)營都受到嚴(yán)重沖擊，資產(chǎn)負(fù)債表反映的財(cái)務(wù)狀況使得投資者比較擔(dān)心。

    一方面，對(duì)2016年國際油價(jià)的低迷預(yù)期導(dǎo)致部分石油公司在資本市場(chǎng)上的股權(quán)融資愈加困難；另一方面，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的大環(huán)境下，可供石油公司選擇的其他融資手段又極為有限。因此，剝離非核心油氣資產(chǎn)甚至變賣優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)成為越來越多的國際石油公司無奈的選擇。此外，2015年低迷的油價(jià)走勢(shì)和未來一段時(shí)間內(nèi)油價(jià)將持續(xù)低位的預(yù)期，也沉重打擊了部分私募基金等投機(jī)資本繼續(xù)參與上游油氣資源投資的信心，在退出油氣行業(yè)的投資時(shí)，也不得不先出售所持有的油氣資產(chǎn)。

    從買方角度分析，對(duì)未來油價(jià)悲觀走勢(shì)的預(yù)期抑制了石油公司及其他投資者現(xiàn)階段購買油氣資產(chǎn)的意愿。首先，油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致油氣上游勘探開發(fā)活動(dòng)利潤大幅減少，從而降低石油公司及其他投資者購買上游油氣資產(chǎn)的興趣；其次，國際油價(jià)不確定的走勢(shì)也為現(xiàn)階段購買油氣資產(chǎn)帶來較大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，投資者很難確定并購時(shí)選取的評(píng)價(jià)油價(jià)是否合理。但值得注意的是，一批現(xiàn)金流充足、對(duì)國際油氣市場(chǎng)中長期發(fā)展前景看好的“逆周期買家”已開始抄底上游油氣資產(chǎn)。這些買家包括部分實(shí)施戰(zhàn)略性資產(chǎn)并購的國家石油公司和國際石油公司，也包括資本市場(chǎng)上擅長中長期資產(chǎn)投資的私募基金等，其2016年的“逆周期”并購行為預(yù)計(jì)會(huì)更引人注目。

    油氣資產(chǎn)估值降低

    低油價(jià)降低了并購市場(chǎng)上油氣資產(chǎn)的估值和近中期油氣新項(xiàng)目的評(píng)價(jià)油價(jià)水平。由于上游油氣資產(chǎn)的價(jià)值主要由項(xiàng)目評(píng)價(jià)油價(jià)和資源量等因素決定，因此低油價(jià)也將普遍降低并購市場(chǎng)上待出售油氣資產(chǎn)的估值水平。從2015年四季度的發(fā)展形勢(shì)看，油氣資產(chǎn)并購交易的評(píng)價(jià)油價(jià)已跌破80美元/桶，2016年將跌至70美元/桶以下，因此2016年低油價(jià)仍將降低部分待出售油氣資產(chǎn)的估值。

    考慮不同油氣資產(chǎn)資源地質(zhì)條件存在較大差異，國際油價(jià)對(duì)不同質(zhì)量的油氣資產(chǎn)估值的影響也不盡相同。一批經(jīng)濟(jì)可采資源量大、開發(fā)成本較低的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的并購交易評(píng)價(jià)油價(jià)降幅將相對(duì)較小；而一批資源條件較差、開發(fā)成本較高的資產(chǎn)，并購交易評(píng)價(jià)油價(jià)甚至?xí)�跌�?0美元/桶，可能會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目估值水平下降。

    惡意并購或?qū)⒊霈F(xiàn)

    從全球上游油氣資產(chǎn)并購的交易歷史看，惡意并購發(fā)生數(shù)量極少，主要原因之一就是上游油氣資產(chǎn)投資巨大，且石油公司利潤豐厚、對(duì)本企業(yè)股票控制能力較強(qiáng)，導(dǎo)致在公開市場(chǎng)惡意收購目標(biāo)公司大量股票較困難。

    但低油價(jià)也增加了油氣資源并購市場(chǎng)發(fā)生惡意并購的可能性。一方面，石油公司利潤降幅明顯，通過在公開市場(chǎng)回購等方式控制股票數(shù)量的能力較高油價(jià)時(shí)期減弱；另一方面，低油價(jià)導(dǎo)致石油公司股價(jià)走勢(shì)低迷，收購相同數(shù)量股份較高油價(jià)時(shí)期付出成本大幅減少。2015年發(fā)生的森科爾能源公司在公開市場(chǎng)大肆收購并控股加拿大油砂公司股權(quán)，表明在未來的低油價(jià)時(shí)期，惡意并購將成為全球油氣資源并購市場(chǎng)上可能再度出現(xiàn)的新手段。（魯東侯）

上一篇：中國石化召開2016年度安全工作會(huì)議

下一篇：2016年油企迎來黯淡的一年